基金公司玩轉(zhuǎn)“中國版401K”實戰(zhàn)手冊

    編者按】三部委聯(lián)合發(fā)文稱，自2014年1月1日起，實施企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一討論多時的稅收優(yōu)惠政策的實施，意味著中國版“401K計劃”正式起航，A股市場有望迎來更多長期穩(wěn)定資金。

1、中國版401K：三部委宣布企業(yè)年金個稅遞延

    財政部、人力資源和社會保障部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合宣布，從明年起，我國將對企業(yè)年金、職業(yè)年金涉及的個人所得稅啟動遞延納稅的優(yōu)惠政策，即個人在年金繳費和基金投資收益環(huán)節(jié)均無需繳納個人所得稅，改為在個人年滿退休實際領(lǐng)取年金時才繳稅，相當于把原來早納的稅變成了晚納。

具體細節(jié)為：

    年金繳費環(huán)節(jié)：單位為職工支付的企業(yè)年金或職業(yè)年金繳費，在計入個人賬戶時，個人暫不繳納個稅；個人繳費部分，在不超過本人繳費工資計稅基數(shù)的4%標準內(nèi)的部分，暫從個人當期的應納稅所得額中扣除。

    年金基金投資環(huán)節(jié)：企業(yè)年金或職業(yè)年金基金投資運營收益分配計入個人賬戶時，暫不征收個人所得稅。

    年金領(lǐng)取環(huán)節(jié)：個人達到國家規(guī)定的退休年齡領(lǐng)取的企業(yè)年金或職業(yè)年金，按照“工資、薪金所得”項目適用的稅率，計征個人所得稅。

2、目的：構(gòu)建多支柱養(yǎng)老體系

典范：美國的多層次養(yǎng)老體系

    覆蓋廣泛的養(yǎng)老保險：社會養(yǎng)老保險作為聯(lián)邦政府強制性的養(yǎng)老保險制度，采取“現(xiàn)收現(xiàn)付”的支付方式，即用現(xiàn)在雇員和雇主的繳費來支付已退休雇員的養(yǎng)老保險金。截至2009年年末，社會保障體系中的老年和遺屬基金的累積額為2.2萬億美元。美國社會養(yǎng)老保險與資本市場的關(guān)系不大，其持有的資產(chǎn)全部都是聯(lián)邦政府債券或特種國債，從不越“雷池半步”。在金融危機爆發(fā)的2008年，由于采取最保守的投資限制和策略，美國社會養(yǎng)老基金仍取得了高達5.1%的年度投資收益率。

    形式多樣的雇主計劃：最近30年來，美國雇主養(yǎng)老金計劃逐漸從傳統(tǒng)的DB型向DC型過渡。在上世紀70年代以前，雇主養(yǎng)老金計劃基本都是采取待遇確定型模式（Defined Benefit，簡稱DB型）。即雇主根據(jù)雇員在本機構(gòu)的工作年限以及退休前工資等項指標，按照一定的計算公式確定其退休金標準并支付養(yǎng)老金。上世紀70年代末，越來越多的雇主養(yǎng)老金開始采取繳費確定型模式（Defined Contribution，簡稱DC型）。即在雇員任職期間，雇主和雇員按個人工資的一定比例共同向雇員的個人賬戶繳費，待雇員退休后，賬戶中本金及投資收益作為雇員的養(yǎng)老積蓄。

    截至2009年年末，企業(yè)雇主DB型養(yǎng)老計劃規(guī)模2.1萬億美元，而企業(yè)DC型計劃規(guī)模已高達4.1萬億美元。企業(yè)雇主DB型養(yǎng)老計劃大半投向共同基金和股票資產(chǎn)。而企業(yè)DC型養(yǎng)老計劃中最具代表性的401（K)計劃參與者不僅更偏好股票資產(chǎn)，而且股票投資方式更加分散化。

    個人自愿的儲蓄計劃：個人退休賬戶（IRA）作為美國養(yǎng)老體系的第三支柱，成為近30年來美國養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長的最主要來源。IRA始建于上世紀70年代中期，是一個由政府通過稅收優(yōu)惠政策發(fā)起、個人自愿建立的養(yǎng)老金計劃。美國現(xiàn)行法律規(guī)定，所有70歲以下且有收入者都可以開設(shè)個人退休賬戶，而且不論其是否參加了其他養(yǎng)老金計劃。IRA不僅具有優(yōu)惠的稅收，同時其繳費靈活，參與者可根據(jù)自己的收入確定繳費金額。

    截至2009年底，大約4610萬家庭擁有IRAs，占美國家庭總數(shù)的39.3%；共持有IRAs資產(chǎn)規(guī)模4.1萬億美元，占美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模（15.6萬億美元）的26.5%，是養(yǎng)老金體系中成長最快和占比最大的部分。IRA中有近一半的資產(chǎn)是用來購買共同基金的。2009年年底，IRA資產(chǎn)中的2萬億美元，占比約46%配置在共同基金產(chǎn)品上。在這些共同基金資產(chǎn)中，股票型基金占比56%，混合型基金占比16%，債券型基金和貨幣型基金分別為17%和11%。

    IRA又具備良好的轉(zhuǎn)移機制，參與者在轉(zhuǎn)換工作或退休時，可將401（K)等企業(yè)年金計劃的資金轉(zhuǎn)存到IRA賬戶，避免不必要的損失。

3、現(xiàn)狀：中國養(yǎng)老保障單一

    我國養(yǎng)老保險體系主要包括基本養(yǎng)老保險、補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險三個層次，其中，補充養(yǎng)老保險包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。企業(yè)年金主要針對企業(yè)，職業(yè)年金主要針對事業(yè)單位。

    此前，我國針對企業(yè)年金或職業(yè)年金并無稅收優(yōu)惠，因此規(guī)模較小，未能形成養(yǎng)老體系的支柱性資金來源。截止到2013年二季度末，企業(yè)年金積累基金為5366.65億元，僅有59362個企業(yè)建立了企業(yè)年金計劃，1957.30萬職工參與。

    個人儲蓄性養(yǎng)老保險也無稅收優(yōu)惠，且無任何政策指引，這一層次的養(yǎng)老資金在現(xiàn)實中難以穩(wěn)定。

4、遠景：兩個5萬億，豐富中國養(yǎng)老支柱

    根據(jù)其他國家的情況來看，除了基本養(yǎng)老保險資金，企業(yè)年金或職業(yè)年金應該是最重要的養(yǎng)老保障資金。中國在這一層次的養(yǎng)老資金空間巨大。按照美國2009年末4.1萬億美元的水平估計，根據(jù)中美GDP的比較，中國年金余額的理論空間約為5萬億人民幣。

    如果年金個稅遞延方案進一步擴大比例，我們預期未來也將發(fā)展“個人自愿的養(yǎng)老儲蓄計劃”，按照美國2009年末4.1萬億美金的水平估計，中國“個人退休賬戶”的理論空間約為5萬億人民幣，在中國100萬億的存款余額中，約20萬億為居民存款。

    2012年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤55578億元，同比增長5.3%。12月當月實現(xiàn)利潤8952億元，同比增長17.3%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入915915億元，同比增長11%。每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為84.77元，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.07%。從2011年起，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)起點標準由原來的年主營業(yè)務(wù)收入500萬元提高到年主營業(yè)務(wù)收入2000萬元。

    當前A股總市值約為25萬億。截至今年9月底，全球58個主要股票市場總市值達到了60.7萬億美元。距離本次經(jīng)濟危機之前的歷史最高點62.8萬億美元也僅有3.3%的差距。當前美國股市總市值約為20萬億美元（401K計劃加IRA計劃合計8.5萬億美元）。

5、約束：4%制約發(fā)展進程，每年為A股輸血僅450億

中國版的規(guī)定是：在不超過本人繳費工資計稅基數(shù)的4%標準內(nèi)的部分，暫從個人當期的應納稅所得額中扣除。

    而401K的年度繳費上限則是這樣規(guī)定的：個人部分：2010年時，50歲以下16500美元；50歲及以上，22000美元。企業(yè)與個人總計不可超過個人年收入或49000美元，取較低者為限。另外，IRA的繳費上限：2010年時，49歲及以下為5000美元，50歲及以上為6000美元。

    可見，中國版401K的免稅力度太小，這與中國目前個人所得稅制度尚不完善是密切相關(guān)的，而不是因為舍不得免這個稅。也有學者認為是害怕儲蓄率提高影響消費，這也是杞人憂天。免稅的養(yǎng)老儲蓄提高的同時，一般都大大降低了個人其他儲蓄。

    按照2004年《企業(yè)年金試行辦法》，企業(yè)繳費可以達到職工工資的8.33%，我們預計遞延征稅的比例最終也有可能擴大到8.33%，最終走向美國的絕對值上限標準。

    2012年新增企業(yè)年金1000億人民幣，預計今后每年能夠新增1500億人民幣，按股票投資30%比例測算，每年能給A股市場新增資金超過450億元新增資金。

    靜態(tài)測算：如果政策能夠進一步突破，企業(yè)年金每年新增能夠達到2000億元；如果我們再發(fā)展個人退休儲蓄賬戶，規(guī)模也大致與此相當。合計規(guī)模約為每年4000億元。這也就是遠期每年新增的極限了。每年為A股的輸血極限為1200億元。

6、基金公司的盛宴：產(chǎn)品直銷或投顧

    美國：直接購買基金產(chǎn)品是主流。投資管理權(quán)的歸屬，美國401K分為兩種，第一種稱為participant-directed，即由401K發(fā)起企業(yè)圈定可投資品種，然后由員工自由決定在不同投資品種上的配置比例；第二種稱為trustee-directed，即401K發(fā)起企業(yè)自身并不參與圈定可投資的具體品種，而是選擇統(tǒng)一的投資管理機構(gòu)，由該機構(gòu)對401K資金統(tǒng)一進行管理。因此，簡要來說，前者選品種，后者選機構(gòu)。就美國目前的情況來看，前者是絕大多數(shù)。

    共同基金是主要投資方向：“401K計劃”的資產(chǎn)配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的計劃資產(chǎn)用于投資股票型基金，9%投資于股票，45%是其平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金。截至2009年末，IRAs對共同基金、證券經(jīng)紀賬戶、銀行存款和年金的投資比例分別為46%、36%、10%和7%。

    投資品種細分：股基最受青睞：進一步將基金分為股票型、混合型、債券型、貨幣市場基金和海外基金，約有97.35%的401K計劃都提供了至少一支美國國內(nèi)股票型基金供養(yǎng)老人投資，80.59%的401K提供了投資混合型基金的機會。對比之下，僅57.35%的計劃涵蓋了貨幣市場基金。經(jīng)常成為討論焦點的養(yǎng)老人所在企業(yè)自身的股票，事實上僅22.94%的401K計劃允許養(yǎng)老人使用養(yǎng)老資產(chǎn)投資本公司股票。

    中國：目前貌似以選擇“資產(chǎn)管理機構(gòu)”為主流。但隨著中小型企業(yè)年金越來越多，年金持有人對“管理費用”的敏感度上升，直接購買基金的比例必然越來越高。

    對基金公司營銷的挑戰(zhàn)：如何進入年金計劃的“備選基金產(chǎn)品”。

7、會引發(fā)牛市嗎？

不會直接引發(fā)牛市。

    美國1974年改革IRA，1978年法案中通過401K條款，1980年執(zhí)行，但美國股市在1982年再次遭遇下跌，1983年才啟動此后的浩浩蕩蕩的牛市。

    在1980年代，美國的401K賬戶和IRA賬戶金額增長緩慢，直到1990年代才快速上升。盡管在1983年之后美國股市表現(xiàn)良好，但不能直接歸因于401K。

    在1990年代以來，多層次養(yǎng)老金的大發(fā)展確實為股市提供了源源不斷的穩(wěn)定資金，一定程度上穩(wěn)定了藍籌的股價。但也未能避免2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的金融危機。

    事實上，雖然稅收優(yōu)惠為401K提供了增長的動力，可能美國股市在1983年以來的持續(xù)牛市為該賬戶增值帶來的“賺錢效應”也是401K計劃后來發(fā)展快速的原因。

    改革初期無牛市：盡管中國版401K來了，但畢竟短期看資金量有限，中期宏觀經(jīng)濟面仍然處于下臺階過程中。改革也是一個先整頓的過程。改革初期無牛市。

8、投資選擇

    如何選藍籌：從401K的直接影響來看，藍籌成為我們中長期的必選品種。但并非所有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司都叫藍籌。我們認為，值得投資的藍籌必須是（1）行業(yè)龍頭，具有一定的創(chuàng)新能力；或者是（2）從事大眾品牌消費品經(jīng)營的細分行業(yè)龍頭，；以及（3）醫(yī)藥公司。采礦類公司不屬于該范圍，除非該公司的主要收入來自于采礦設(shè)備制造和新能源、新材料制造。

    如何選擇成長股：成長股是每一年中我們當時所認為的所處行業(yè)發(fā)展空間巨大的優(yōu)秀公司，由于看中的是發(fā)展空間，一般以總市值空間作為買入依據(jù)，而高估值不構(gòu)成拒絕的理由。每一年對成長方向的認識都是不一樣的。我們認為，2014年社會可能一致看好的成長領(lǐng)域有：A國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈：（1）國防軍工；（2）環(huán)保企業(yè)的全國擴張邏輯；（3）醫(yī)藥、尤其是老年藥；（4）農(nóng)資生產(chǎn)商；B國際產(chǎn)業(yè)鏈：（5）新能源汽車爆發(fā)；（6）可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)；（6）3D打印和機器人起步。